Tokenomics des crypto-actifs : offre, déblocages et valeur

Lorsqu'Alphacap évalue un token, nous commençons par deux questions :

Comment son offre pourrait-elle évoluer ? Et qu'est-ce qui créerait une demande durable pour ce token ?

La tokenomics consiste à répondre à ces deux questions. Elle nous permet d'évaluer si la structure économique du projet soutient l'investissement ou si elle introduit des risques qui ne sont pas encore visibles dans son prix.

Regarder au-delà de l'offre actuelle

Supposons qu'un token s'échange à 1 € et que 100 millions d'unités soient en circulation. Sa capitalisation boursière est de 100 millions d'euros.

Si son offre totale atteint toutefois un milliard de tokens, 900 millions d'unités supplémentaires pourraient finir par entrer en circulation. Au même prix, la valorisation entièrement diluée du projet serait alors d'un milliard d'euros.

Alphacap examine où se trouvent les tokens restants et à quel moment ils peuvent être libérés. Ils peuvent être attribués aux fondateurs, aux salariés, aux premiers investisseurs, aux programmes communautaires ou à la trésorerie du projet.

Ces tokens sont souvent libérés selon un calendrier de déblocage. Un déblocage ne signifie pas qu'une vente aura immédiatement lieu. Il signifie que des détenteurs jusque-là soumis à des restrictions obtiennent la possibilité de vendre.

L'effet dépend du contexte. Un déblocage important détenu par un petit nombre d'investisseurs précoces mérite davantage d'attention que la même quantité distribuée progressivement à des milliers d'utilisateurs. La liquidité disponible sur le marché compte également. Même une libération relativement limitée peut affecter le prix si les volumes de transaction habituels sont faibles.

Cette analyse aide Alphacap à déterminer s'il convient d'investir avant un déblocage, d'attendre qu'il soit passé ou de réduire la taille de la position envisagée.

La réussite d'un projet ne donne pas toujours de la valeur à son token

L'offre ne représente qu'une partie de la tokenomics. L'autre est la demande.

La question centrale n'est pas simplement de savoir si une blockchain ou une application est utile. Il faut déterminer si son succès crée une raison d'acheter ou de conserver son token.

Bitcoin en fournit un exemple direct. Son offre ne peut pas dépasser 21 millions de BTC, tandis que la demande provient des particuliers et des institutions qui choisissent de le détenir et de le transférer comme actif monétaire numérique. La limite de l'offre est définie dans la documentation officielle de Bitcoin.

Ethereum suit un modèle différent. L'ETH est nécessaire pour payer les frais du réseau, participer au staking et servir de garantie dans de nombreuses applications. Une partie des frais de base de chaque transaction est également détruite, ce qui retire des ETH de la circulation. Ce mécanisme est documenté dans l'EIP-1559.

Pour d'autres tokens, le lien peut être moins direct. Un projet peut générer des frais alors que son token sert uniquement à la gouvernance. Dans ce cas, les détenteurs peuvent participer aux décisions sans recevoir les revenus générés par le projet.

Pour Alphacap, cette distinction est fondamentale. Un projet peut compter des utilisateurs actifs, afficher des revenus en hausse et disposer d'une technologie solide, tout en transmettant peu de cette valeur à son token. Nous analysons donc séparément le projet et le token avant de décider si l'actif a sa place dans un portefeuille.

Comment Alphacap traduit la tokenomics en décision d'investissement

Alphacap utilise un cadre interne formalisé qui couvre l'offre, les émissions futures, les déblocages, la concentration de la détention, les récompenses de staking, les destructions de tokens, la gouvernance, l'activité de la trésorerie, la liquidité et l'utilisation réelle du token.

Les informations publiées sont ensuite confrontées aux données on-chain, aux contrats de vesting, aux portefeuilles de trésorerie, aux plateformes de données spécialisées et aux données des plateformes d'échange.

Plusieurs constats peuvent modifier notre appréciation d'un investissement.

Un rendement de staking élevé peut sembler attractif au premier abord. Toutefois, si les récompenses sont principalement financées par l'émission de grandes quantités de nouveaux tokens, les détenteurs existants subissent une dilution. Alphacap évalue donc le rendement après prise en compte de l'augmentation de l'offre.

Un projet peut également afficher des revenus importants. Si ces revenus restent dans la trésorerie et ne créent ni demande supplémentaire ni droits pour le token, leur intérêt pour ses détenteurs peut être limité.

Selon les conclusions de l'analyse, Alphacap peut écarter l'actif, attendre un point d'entrée plus approprié, réduire la taille de la position ou examiner la possibilité d'une couverture. La tokenomics intervient donc à la fois dans la sélection des actifs et dans la gestion des risques.

L'analyse se poursuit après l'investissement

La tokenomics peut évoluer.

Un projet peut modifier ses récompenses de staking, approuver de nouvelles émissions, changer ses règles de gouvernance ou utiliser les actifs de sa trésorerie d'une manière qui modifie la thèse d'investissement initiale. De grands détenteurs peuvent également transférer des tokens avant un déblocage attendu.

Alphacap suit ces évolutions après l'investissement.

Ce suivi continu est particulièrement important dans les actifs numériques, où des décisions de gouvernance peuvent être proposées, approuvées et mises en œuvre plus rapidement que des changements comparables dans de nombreux investissements traditionnels.

Pour approfondir le fonctionnement de l'offre des deux principaux actifs numériques, consultez notre comparaison entre le BTC et l'ETH. Les stablecoins nécessitent une analyse différente, portant notamment sur les réserves et les droits au remboursement, présentée dans notre guide sur les stablecoins.

Investir en crypto-actifs comporte un risque de perte en capital. Ce contenu est fourni à titre d'information et ne constitue pas un conseil en investissement.